核心观点。中国

   企业23H1 主营业务收入174.14 亿人民币，银河同期相比-4%；归母净利49.39 亿人民币，经营同期相比 14%；权重计算ROE（未年化）5.10%，稳定同期相比 0.90pct。投资Q2 单一季度归母净利26.9 亿人民币，驱动同期相比-3%，中国同比 20%。银河整体看，经营项目投资销售业绩同比增加，稳定其他业务流程净利润都有下降，投资但纯利润维持稳定增长趋势。驱动考虑到现阶段热点板块待改进，中国交易人气值有待加强，银河适度下降经纪人及利息净收入，经营预估企业2023-2025年BPS 分别是9.23/9.90/10.64 元（预测值9.25/9.94/10.70 元），A/H 可比公司2023E PB 公司估值（Wind 一致预期）为0.91/0.49 倍，充分考虑业绩起伏小，且零售文化底蕴深厚，将来随着销售市场交易人气值修补，证券经纪业务有希望呈现比较大弹力，给与A/H 股2023 年PB 分别是1.4/0.5 倍，相匹配股价预测12.92元/5.04 港元（预测值11.10 元/5.26 港元），各自保持加持、买入评级。

   项目投资稳定增长，资产管理小幅度下降。

   企业23H1 项目投资净利润46.65 亿人民币，同期相比 37.12%。权益类扩展投资方式和投资行业，期终投资总额552 亿人民币（计算），较今年初 4%；固定收益搭建FICC行业核心竞争能力，加速向表外客需业务流程创变，期终投资总额2512 亿人民币（计算），较今年初 23%。23H1 资产管理净利润2.23 亿人民币，同期相比-7%。截止到23H1 末，银河金汇存续期管理方法商品260 只（结合103 只，单一152 只，重点5 只），总委托经营规模1108.45 亿人民币（结合资管规模451 亿人民币，单一资管规模632 亿人民币，重点资管规模26 亿人民币）。

   经纪人、贷款利息承受压力，两融市场占有率下降。

   23H1 经纪人净利润28.84 亿人民币，同期相比-12.43%。期终核心客户数量提升1500万家，金融理财产品享有经营规模2007 亿人民币。投顾业务进一步夯实销售市场领先水平，截至23H1 末，企业投资咨询3702 人，为客户服务31.03 数万人。高净值人群服务上，“星空金熠”签订顾客总数完成持续增长，签订资产总额达1036 亿人民币。23H1 利息净收入22.05 亿人民币，同期相比-17.55%。期终两融余额798 亿人民币，计算市场占有率5.02%，较今年初下降0.13pct；股份质押待复购账户余额178 亿人民币。

   投资银行净利润下降，股债主要表现分裂。

   23H1 投资银行净利润1.87 亿人民币，同期相比-19.81%。1）股权质押融资业务流程提升项目储备，23H1 2 单IPO 新项目根据交易中心上市委大会、2 单再融资项目申请注册起效、1单再融资项目根据交易中心审批，股份主承销额度8 亿人民币（据Wind），较去年同期大幅下降；2）债权融资业务流程提升业务联动，总包销经营规模1762.58 亿人民币，同期相比 25.25%，增长率高过领域平均增长速度，销售市场排第10；地方债务/金融债包销经营规模各自883 亿人民币/604 亿人民币，均排行销售市场第7。

   风险防范：业务发展大跳水，市场变化风险性。