核心观点：

   攒机扩大推动用电量提高，龙源2023H1 归母净利同期相比 14.5%。电力电量企业公布23 年半年报，风光2023H1 实现营收198.52 亿人民币（同期相比-8.4%），稳定归母净利49.58 亿人民币（同期相比 14.5%）。增长装机煤炭销售订单量价降低造成收益减少，加快风景攒机扩大、成长风力发电利用小时数提高推动发电能力提高，空间宽阔电力工程经营收入同比增加5.4%。龙源上半年度公司收到补助5.27 亿人民币，电力电量同比下降109.12亿人民币，风光运营现金流量净收益79.97 亿人民币（同期相比-50.2%）。稳定

   攒机扩大、增长装机风资源同期相比喜好，加快2023H1 发电能力同期相比 9.5%。成长依据公司财报，H1 完成发电能力397 亿千瓦（同期相比 9.5%），在其中：风电发电量占有率83.3%，同期相比 9.6%，主要系攒机同期相比 2.4%，及其利用小时数提高（同期相比 8.4%）；H1 别的可再生能源发电量同期相比 97%，主要系攒机同期相比 176.4%（2022H2、2023H1 各自新增加光伏发电1.80GW、0.39GW）；因为低价位风景新项目提升及市场化交易规模扩张，23H1 风景上网电价各自同期相比-3.5%/-33.7%，分别是0.469/0.313 元/kwh（未税）。

   攒机提高加快及考虑到集团公司资产整合室内空间，企业发展空间宽阔。依据公司财报，23H1 企业新增加攒机0.52GW，获得开发设计指标值4.01GW，资源储备充足。能源局公布《风电场改造升级和退役管理办法》，风力发电上大压小可能带来短期内疼痛，造成用电量减少乃至资产减值，但老项目关键坐落于风资源充足地域，离心风机更换后将产生攒机和质量双向提高。

   财务预测与投资价值分析。预估企业2023~2025 年归母净利分别是84.7/99.0/115.4 亿人民币，按全新收盘价格相匹配PE 分别是19.5/16.7/14.3倍。参照同行业公司估值，给与企业2023 年20 倍PE 公司估值，相匹配20.20 元/股合理价值，参照AH 股股权溢价比，相匹配H 股6.44 港元/股合理价值，保持“买进”定级。

   风险防范。系统软件调整成本增加；工程建设大跳水；弃风弃光提升。